纳斯达克市场风控对我国创业板市场的启示

摘要：创业板的推出对我国证券市场的发展意义重大，但创业板市场是一个高风险市场，我国创业板市场刚刚起步，创业板市场的风控体系还不完美。本文以美国纳斯达克市场为例，分析其发展的经验和教训，为我国创业板市场建立完善的风险控制体系提供参考。

关键词：创业板纳斯达克风控

一、研究背景

创业板是一个投资场所，旨在促进高科技企业和高成长性中小企业的上市和融资，帮助他们扩大业务。然而，创业板市场是一个高风险市场。成立之初，我国创业板市场呈现“三高”（高估值、高换手率、高市盈率）。很担心。

另外，我国证券市场的机构投资者占比相对较小。据深交所统计，散户首日买入我国创业板97%的股份。截至2010年底，创业板个人投资者持股比例为62.3%，主板和中小板分别为39.7%和45.8 %，说明创业板个人持股特征更加明显。由于信息不对称，广大中小投资者难以获得充分的信息，创业板上市公司处于起步阶段，投资者探索上市公司的投资价值既困难又盲目。企业，这无疑增加了市场的投机。大气层。因此，分析有效的风险控制体系对我国创业板的发展具有重要意义。

二、我国创业板风险分析

(一）创业板初期风险

1、上市公司的质量风险。

创业板市场门槛低，对公司过往业绩要求不高，更重要的是公司是否有发展前景和成长空间。由于创业板上市条件相对宽松，目前我国符合条件的上市公司较多。如果大量公司涌向创业板，但公司成长性并不突出，如果相关机构选择最好的不多，就会导致创业板上市资源整体质量下降。

2、保荐人的自律风险。

由于中国证监会对保荐人资格标准严格，目前具有保荐资格的证券公司仅有72家，而国内证券市场上市公司数量已超过2500家。如此一来，赞助商将成为稀缺资源，极有可能导致赞助商收费高、企业盲目选择、赞助质量难以保证等风险。同时，由于保荐机构负责对被保荐公司上市后持续信息披露的指导、推荐和监督，被保荐公司对其依赖程度较高，也可能导致保荐机构相关人员持有被保荐公司的股权。股份，甚至进行内幕交易等非法活动。

3、过度投机和早期投机风险。

如果创业板上市初期炒作，上市公司的钱来的容易，可能发展动力不足，无法支撑高估值，二级市场的参与者也无法赚钱是因为缺乏盈利效果。随着后续资金的进入，关注度会降低，这样就会有更多的资金退出这个市场，最终的结果就是边缘化。

(二）创业板中长期风险

1、上市公司管理风险

在创业板上市的公司大多是高科技初创企业。这些公司的特点是：一般业务处于起步或成长期，缺乏稳定的盈利表现，在具有高增长潜力的同时，未来发展潜力很大。不确定。研究表明，中小型科技公司的投资失败率高达70%。同时，这些公司通常具有较长的投资回报期。

2、退市公司长期延迟的风险

不符合上市标准的公司应当退市，强制退市制度有利于维护优劣证券市场的竞争秩序。针对创业板企业的风险特点，我国创业板在财报质量、净资产、交易量等方面增加了更为严格的退市标准。达标后直接退市，不再需要按主板要求进入代理股。传输系统。尽管如此，上述退市标准在实施过程中仍面临诸多挑战。例如，根据“上市公司股票连续120个交易日累计交易量小于100万股”的退市规定，在实际操作中，上市公司大股东可以寻求第三方产生交易量以确保其上市资格。同时，虽然创业板退市时间从主板的6个月缩短至3个月美国纳斯达克行情，但仍留有企业在规定时间内重组的空间。

3、市场流动性不足的风险

从我国创业板近期的交易数据来看，创业板初期流动性不足的可能性不大。但从中长期来看，创业板上市公司虽然具有高成长性的特点，但其不确定性大于主板公司。因此，具有这种风险承受能力的投资者将远低于主板市场的投资者，这很可能导致流动性不足，从而使这些投资者因规避流动性风险而远离市场，形成恶性循环。

三、创业板市场风控案例——美国纳斯达克市场

(一）纳斯达克市场风控成功

1、多层次的市场结构

纳斯达克市场将股票市场分为“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”和“纳斯达克资本市场”三个层次，进一步优化市场结构，吸引不同层次的公司参与公开。其中，纳斯达克全球精选市场专为蓝筹股设立。公司的上市财务标准和股票流动性高于全球任何市场，让更多优质公司入局。此外，在市场的各个层面之间建立了灵活的转移机制。在低层市场成长起来的公司，一旦符合高层市场的相关上市条件，就可以通过简单的程序在高层市场上市；不符合高级市场维持上市标准，但符合纳斯达克资本市场要求 可以，可以申请在纳斯达克资本市场上市。

2、严格的市场监管

纳斯达克对上市公司的财务指标没有严格要求。纳斯达克成功的重要原因之一是降低了上市标准，加强了市场监管。

高新技术产业与传统产业具有不同的特点。放宽上市标准，是为更多有潜力的高科技、高成长企业提供融资平台。纳斯达克在降低上市门槛的同时，另一方面加强监管，督促上市公司加强治理。 2002年10月10日，纳斯达克根据美国《萨班斯-奥克斯利法案》对公司治理的要求，提出了增加董事会独立性、增加审计委员会权力等25项公司治理修订建议。 、增加独立董事权力等，提高财务透明度，保护投资者利益。相反，成立于1997年的德国新市场曾经是欧洲最大、最重要、流动性最强的创业板市场之一。但新市场为了争夺上市公司资源，降低了上市门槛，缺乏有效监管，导致不少企业鱼龙混杂。新的德国市场最终只持续了六年，于 2003 年关闭。

3、多做市商系统

纳斯达克采用多做市商制度，平均每只证券有 11 个做市商。在这些做市商中，不乏全球最大、最好的投资公司，如高盛、所罗门兄弟、摩根士丹利等。这种竞争激烈的多做市商体系，在提高市场透明度和缓解价格过度波动的同时，创造了强大的市场公众广泛参与形成的深度和市场流动性。

(二）纳斯达克市场大幅波动的原因分析——基于纳斯达克自身运作的视角

1、上市标准缺乏对公司盈利能力和预期增长的要求

纳斯达克过去对上市公司的盈利能力没有严格要求。在此之下，即使公司历史较短，经营亏损，只要未来前景光明，就可以发行股票上市。在传统技术和传统产业占主导地位的情况下，或者在现代高新技术正在兴起、市场竞争尚未白热化的情况下，这一原则确实有效地支持了成长中的高新技术企业的快速发展，例如如英特尔、微软、思科和戴尔等公司的快速成长就是一个典型例子。但是，在高科技领域竞争激烈的情况下，仅仅执行这一原则可能还不够。 1999年以后，在互联网经济发展前景无限的背景下，一批入不敷出或亏损严重的互联网公司在纳斯达克上市，其中不少于2020年下半年退市。 2000. 这就是证明。

2、互联网泡沫是纳斯达克暴涨暴跌的直接原因

自 1991 年 3 月以来，美国经济持续增长近十年美国纳斯达克行情，在此期间纳斯达克指数也开始快速上涨。在纳斯达克指数快速上涨的过程中，新经济、网络经济、高科技等各种“概念”为投资者提供了“无限的想象空间”。在不切实际的幻想中成为现实”。然而，持续的经济繁荣和新经济革命推动的股市反弹最终没有得到宏观背景的支持，当互联网泡沫破灭时，纳斯达克暴跌，将投资者从虚幻中拉回概念回归现实。

3、风险投资助长了市场的螺旋式下降

风险投资的存在也在纳斯达克的涨跌中发挥了作用。早期一些新经济模式企业的成功上市和高回报退出，让风险投资发现了一条获取巨额利润的“捷径”。于是，一些盈利模式不成熟，甚至只是一个概念的公司被过早地推向了证券市场。这些互联网股和高科技公司在亏损经营的情况下能够继续存在和发展，最根本的原因是有风险资金源源不断的“输血”投资支持。当市场开始下跌时，风险投资再次停止投资，这些先天不足的公司不得不破产，导致市场陷入螺旋式下滑。

四、纳斯达克市场风控对我国创业板市场的启示

(一）市场运作层面

1、严格制定上市标准

纳斯达克的上市标准对公司盈利能力没有严格要求，导致一批管理不善的互联网公司在上市后迅速退市，这也是纳斯达克指数大幅波动的重要原因之一。考虑到中国投资者不像美国投资者那样成熟，在我国创业板上市的条件应该更加严格，特别是在公司成长性和预期盈利方面，提高创业板市场的公司质量可以要求公司必须连续多年经营高新技术业务并在最近一年盈利，制定盈利标准，要求公司主营业务突出，业务范围集中，业务细化可行发展规划，有完整清晰的业务发展战略和更大的业务增长潜力，严禁投机者打包的皮包企业进入创业板市场。

2、防止流动性不足

纳斯达克的做市商制度已经成功解决了市场的流动性问题，但从我国证券市场的现状来看，建立做市商制度还存在一定的障碍。深交所目前实行招标方式的“订单驱动制”。这种交易方式符合我国证券市场前期快速发展的要求，但证券市场价格波动剧烈的问题一直存在。我们可以借鉴纽约证券交易所的专家经纪系统，将竞价方式与做市商系统相结合。当股价相对稳定时，采用我们目前的订单驱动模式。当市场在一定时期内波动较大时，采用做市商制度。在股价维持正常涨跌时，一些热门股采用做市商制度，另一些则采用目前的订单驱动交易模式。

3、严格制定退市制度

纳斯达克市场的退市制度非常重视市场对上市公司的评价，即根据总市值、做市商数量、股东数量、股票的最低心理线价格（1美元）作为衡量公司维持上市的标准。但我国创业板市场的退市制度多以财务指标为主，忽视了市场对上市公司的评价，因此退市制度缺乏防范措施。

(二）投资者层面

1、扩大基金整体规模

基金业的发展不仅体现在基金集团数量的增加上，还体现在单个基金规模的扩大上。实践表明，近两年新发行的基金运​​行稳定，业绩良好，体现了组合投资和专家理财的优势，得到了市场各方的认可。抓住机遇，扩大基金整体规模，进一步提升基金投资能力。

2、推动证券公司增资扩股

目前，券商是仅次于投资基金的第二大机构投资者。经过新一轮的大规模扩张，证券公司实力明显提升。为进一步增强证券公司的财务实力，积极做好证券公司增资扩股工作，允许一些资产优良、经营规范的证券公司直接上市。此举有利于约束和规范证券公司的经营行为，提高其风险防范能力。

3、探索建立合格投资者制度

随着我国证券市场体系的完善和产品的日益丰富，一些新的投资产品在交易机制和风险特征上与传统产品存在较大差异。能力提出了比较高的要求。要借鉴成熟市场经验，积极探索合格投资者制度。要督促机构投资者牢固树立客户利益至上的经营理念，实现好客户的合法权益。

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